LED行业迎来市场爆发 照明企业营收飙升蹭蹭涨

华灿光电：基本面逐季改善，看好明年供需格局

报告要点

事件描述

华灿光电8月12 日晚间发布2014 年半年度报告，报告期内，公司实现营业收入30，441.96 万元，较去年同期增加172.19%；实现营业利润-732.59 万元，较去年同期增加84.07%；实现利润总额5，321.89 万元，较去年同期增加99.30%；实现归属于上市公司普通股股东的净利润4，414.50 万元，较去年同期增加239.25%。

事件评论

公司半年报业绩良好，通过张家港新厂区新机台的不断开启，二季度单季度营收迅速提升，已经逐步扭转了季度亏损的局面，Q2 单季营收1.95 亿元，同比增186%，环比增79%，单季度营业利润410 万，净利润2960万(含补贴)，公司经营业绩释放，是受益于 行业需求良好以及自身产能释放时机恰当的双重作用。

另外，从产品的毛利率角度看，公司二季度毛利率持续提升，单季度毛利率达到29%，较上季度提升近9%，一方面说明公司产能利用率高企，另外一方面则是研发成熟，产品质量逐步稳定。业绩释放力度同时还受到财务费用的制约，公司Q2 财务费用达到2267 万元，这也是当前公司急剧扩产所带来的短期债务压力。随着公司销售规模的逐步扩大，费用方面的问题将会逐步解决。

公司将贯彻之前董事会决议，继续在张家港实施LED 红黄光芯片(6 台)及蓝绿光芯片项目(42 台)，短期内，公司将继续以自筹资金的形式来实施扩产，因此今年后续季度的产能增长将具有确定性。随着公司产品需求的快速增长，未来扩产计划将能够稳步实施。

从需求的角度看，LED 行业明年的供需格局是比较清晰的，LED 渗透率将持续提升，需求将会稳步高增长，而产能增长的主要地方将在中国大陆，整个中国大陆LED 芯片产业将会形成类似于台湾半导体代工的产业集群效应，同时机台少的厂商竞争优势削弱，整个大陆LED 芯片厂将会更加集中，华灿有能力成为其中的佼佼者，公司在满足国内客户的同时，海外将打开出口，因此维持对公司的 推荐 评级，2014-2016 年EPS为0.30、0.81、1.3 元。

长电科技：联姻星科金朋好事多磨，强强联合可期

公司与星科金朋已有初步接触，好事多磨。目前，公司已与全球第四大封测厂星科金朋进行了初步接触并探讨潜在收购的可能。公司表示在未来3 个月内与星科金朋达成任何具有法律约束力文件的可能性较小。我们认为考虑到如此大规模的跨国并购、星科金朋近期股价上涨过快等多方面因素，这一起收购事件将是好事多磨，短期落地难度较大。

强强联合协同效应显著，快速追赶全球龙头。IC 产业是一个规模效应非常显著的行业，大封测厂能够利用规模优势提高生产效率和加大研发投入保持技术领先。长电作为国内封测龙头，如果能够成功并购星科金朋，那么公司将从全球第六一举超过矽品成为全球第三，在规模上实现大幅赶超。更加稳固公司国内龙头地位，有望得到国家更多的支持。并且星科金朋具有先进的封装技术，如果成功收购也将大幅缩减公司与全球龙头在技术上的差距。

先进封装业务持续高速增长，低端封测业务盈利能力大幅回升。公司利用规模优势持续进行大额的研发费用投入，在先进封装技术演进路径上实现了全面布局提前卡位，将成为未来技术进步的最大受益者，先进封装业务将实现持续高速增长。而公司过去主要拖累业绩的低端封装业务现在也已经完成了厂房搬迁，人力成本优势开始显现，盈利能力实现大幅回升。因此，我们认为公司未来两年业绩将实现持续高速增长。

重申买入评级。考虑到该并购事件仍具有较大不确定性，我们维持对公司的盈利预测，预计2014-16 年 EPS 为0.24 元，0.42 元，0.67 元，目前价格对应14-16 年PE 为42.1X，23.9X 和14.8X。公司不同封装业务具有不同成长性，我们认为公司先进封装、中端封装、低端封装合理估值水平分别是15 年40倍、30 倍、20 倍，对应目标价为12.67 元，重申买入评级。