LED行业迎来市场爆发 照明企业营收飙升蹭蹭涨

行业：关于乾照光电扩产100台MOCVD的点评

事件：

7 月24 日乾照光电发布公告，计划投资50 亿元，新增100 台MOCVD，分两期投入，首期50 台最迟不晚于2015 年前投产，厦门政府按每台设备购臵金额的48%给予设备补助，单台设备补助金额不超过500 万元，补助上限为50 台，补助款随项目付款进度分期支付。

点评：

新一轮扩产下需对行业供需保持谨慎：MOCVD 上一轮扩产高峰是在2010 年和2011 年，之后由于背光及需求增长慢于预期，上游芯片端之后两年均处于供过于求，2011、2012 年芯片价格每年下滑35%-50%，2013 年的降幅收窄至20%-25%。说明经过两年行业需求的增长和扩张的放缓，目前行业供需处于较好水平，从2013Q4 至今，芯片价格已有三个季度跌幅很小。但包括三安光电、乾照光电及其它厂商新一轮的扩产放出，行业的需求形势需保持谨慎。我们预计2015 年全球新增LED 光源约6 亿支，按照我们的测算，可以消耗约200 台MOCVD 的产能（考虑到技术进步、效率提升，此数据可能会进一步减少）。而若目前厂商投产MOCVD 均顺利达产，新增产能将超过200 台，我们后续会对各厂商扩产投产进度保持密切跟踪。

政策补贴应更多向下游消费者转移：MOCVD 因价格较贵，所以大陆的扩产基本伴随的都是政府对其设备补贴。我们认为LED 行业尚处于增长初期，目前LED 灯价格仍高于节能灯，在行业上游已有较充分产能情况下，若政策更多的补贴消费者，会更有益于行业需求的拉动，并保持了行业需求端较好的供需形势。2010、2011 年政府设备补贴基本在单台1000 万左右，目前已降至500 万左右，我们期待更多的政策补贴从上游转移到消费者。

行业景气持续，更看好下游公司：厂商的不断投产也证明LED 照明的需求的确处于高速增长期，我们看好LED 行业景气度，维持行业 推荐 评级，下游公司资产较轻，在行业需求旺盛时，受益更加明显。我们推荐利亚德、阳光照明、鸿利光电、三安光电，建议积极关注德豪润达。利亚德小间距LED电视替代DLP 趋势确立，下半年室内大电视值得期待；阳光照明依靠锁定全球一流客户以及对其它客户不断拓展，迅速扩大LED 规模，且具有稳定的盈利水平，为LED 照明下游龙头；鸿利光电在未来几年LED 通用照明和都会有较好的发展前景（中报预增35%-60%）；三安光电国内芯片龙头的地位逐步确立，将受益于大者恒大的竞争格局（中报预增40%以上）。

风险提示：行业成长低于预期；价格跌幅超出预期。

万润科技：发展战略清晰，并购成功开启新的成长

照明驱动LED 行业景气度回升，未来3 年行业高速发展。 LED 照明产品处于持续爆发增长阶段，我们预计2013-15 年LED 照明渗透率的平均提升速度为118%、86%和61%。在此阶段中，LED 照明行业将有快速发展。

定位中高端产品战略符合行业发展趋势。公司现有战略主要是立足于中高端市场，谨慎发展中游封装，不断向下游照明应用拓展，消化自己的封装产能。

公司的LED 封装、照明应用产品均主要针对中、高端用户，其利润率较为稳定，且相比低端产品竞争并不激烈。由于中游封装市场竞争激烈、进入门槛较低，公司未来始终坚持定位中高端照明领域。

公司将通过内生增长与外延并购的方式拓展下游照明应用细分市场。对于企业来说，在下游的拓展受渠道所限，短时间难以自我拓展，因而并购成为重要途径。并购日上光电是公司实施战略发展的第一步，未来公司战略重心转移至下游应用，考虑到渠道方面对于公司的业务发展的重要性，我们预计公司未来仍将在LED 下游细分领域和销售渠道方面实施并购整合，开启公司新的成长阶段。

多因素决定公司具有高成长性。公司身处爆发的LED 行业，定位精准、战略明确，盈利能力超强且不断提升，是大行业里的小公司，公司具有极强的管理能力和执行力，因而具有高成长性。